本文来源：时代商业研究院 作者：郝文然、韩迅
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作者|郝文然、韩迅
编辑|韩迅
2026年8月11日，鹏鼎控股（002938.SZ）的一纸半年报在资本市场上激起不小的水花：公司上半年实现营收172.17亿元，同比增长5.14%；实现归母净利润12.84亿元，同比增长4.11%——乍看之下，这是一份中规中矩的成绩单。但细读之下，扣非净利润仅为8.92亿元，同比下滑22.31%；长期借款较上年末增长约342%；经营现金流净额31.83亿元，同比下降25.57%。一连串刺眼的数字，传递出“利空”的信号。
然而，就在半年报披露第二天的8月12日，221家机构蜂拥参加鹏鼎控股的中报业绩交流会，热度一时无两。更值得关注的是，半年报显示，全球光模块龙头中际旭创（300308.SZ）的全资子公司中际旭创（上海）投资有限公司，以2400万股的持股量新晋成为鹏鼎控股的第四大股东。
一边是利润下滑、负债激增的报表数字，一边是机构扎堆调研、行业龙头重金入股的资本动作——这组鲜明的反差，指向鹏鼎控股的深层经营转型。
汇兑扰动掩盖主业高增，逆势扩张布局算力赛道
扣非净利润同比下滑22.31%，是半年报中最刺眼的数字。但如果扒开利润表逐项拆解，会发现这个跌幅几乎完全由两个阶段性因素造成。
第一个因素是汇兑损益。鹏鼎控股常年以外销为主，2026年上半年大中华地区以外的收入占比高达80%，主要以美元结算。上半年人民币持续升值，导致该公司产生汇兑损失4.48亿元。而2025年同期，汇兑损失仅为689万元。仅此一项，就几乎解释了扣非净利润的全部跌幅。
第二个因素是研发加码。鹏鼎控股上半年研发投入达到15.97亿元，同比增长超过5亿元，研发费用率升至9.28%。该公司明确表示，新增研发投入主要聚焦AI服务器、高速光模块等算力硬件相关产品与工艺技术迭代研发，以及车载PCB和人形机器人等前沿领域的中长期技术储备。
剔除汇兑损益波动和研发费用增长两项阶段性扰动后，2026年上半年鹏鼎控股调整后的归母净利润约为22.64亿元，同比增长83.6%，主业盈利表现相当可观。
资产负债表的变化也反映出重要信号。2026年上半年末，鹏鼎控股长期借款为16.62亿元，较2025年末的3.76亿元大幅增长342%。乍看之下，这像是财务杠杆急剧攀升的危险信号。但再看资本开支——上半年购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金高达64.02亿元，同比增长112.8%；在建工程从2025年末的29.47亿元增长至2026年6月末的69.22亿元，增幅高达134.9%。三项数据的大幅增长指向一个共同原因：该公司正在大幅举债扩产。
事实也确实如此，鹏鼎控股的淮安园区、深圳第三园区及泰国园区三大基地同步推进，目前已有十余座厂房处于建设状态，另有十余座厂房处于规划阶段。2026年7月，该公司正式启动再融资计划，拟募集资金96亿元，主要投向AI服务器与高速光模块高密度互连积层板项目，项目总投资达127.3亿元。
当二线PCB厂商还在为消费电子寒冬收缩产能时，鹏鼎控股正在用杠杆加码三个方向：泰国产能以规避地缘风险、AI高阶产能以卡位算力浪潮、深圳第三园区以布局下一代技术。这绝非借钱“续命”，而是在行业洗牌期借钱“抢位”，为下一次爆发“筑墙广积粮”。
传统基本盘“量减质增”，订单饱满验证高阶壁垒
半年报中第二个反直觉的细节，藏在传统业务板块里。
通讯用板业务实现营收100.48亿元，同比下降2.15%；消费电子及计算机用板业务实现营收47.42亿元，同比下降8.36%。在智能手机和PC大盘需求持续低迷的背景下，营收缩水并不令人意外。但真正值得关注的是毛利率——通讯用板毛利率19.94%，同比提升3.96个百分点；消费电子及计算机用板毛利率25.54%，同比提升1.02个百分点。
营收小幅下滑，毛利率却逆势攀升——在供应链降价求存的大背景下，这种现象最可能的解释是：鹏鼎控股依靠高阶HDI、折叠屏FPC、SLP等技术壁垒，主动优化了产品结构，放弃了部分低毛利订单。
这一判断在资产负债表上得到了双重印证。2026年上半年末，鹏鼎控股存货为51.95亿元，较2025年末的38.07亿元增长36.5%。更值得关注的是合同负债——即预收货款——从2025年末的3241万元大幅攀升至9302万元，增幅达187%，公司解释称系在手订单增加导致合同履约义务增加。存货与合同负债同步攀升，往往意味着下游订单饱满、公司正在为旺季提前备货。该公司亦明确表示，原材料备货增加导致经营活动现金流净额同比下降25.57%至31.83亿元，“属于产业链备货阶段正常现象”。
8月12日的业绩交流会上，鹏鼎控股表示，供应链端的成本管控与制造端的良率提升形成正向协同，共同推动公司综合毛利率的稳定与提升。2026年上半年，鹏鼎控股综合毛利率水平为23.98%，较2025年提升2.48个百分点。
综合多项财务数据来看，在盈利端，鹏鼎控股并非“被动缩表”，而更可能是“主动挤水”。当一家龙头企业的传统业务已经可以依靠技术壁垒来维持高毛利，同时保持订单充足时，其商业模式已经悄然升级。
光模块龙头战略入股，第二增长曲线加速打开
半年报中最具爆发力的数据，藏在汽车及服务器用板这一栏。
报告期内，鹏鼎控股汽车及服务器用板业务实现营收22.67亿元，同比增长181.58%。其中，AI服务器PCB营收接近10亿元，高速光模块PCB营收突破6亿元。光模块业务更是实现了6.26亿元的销售收入，较上年同期增长11倍。该板块整体毛利率达到37.42%，远高于传统通讯用板19.94%和消费电子用板25.54%的毛利率水平。
2026年上半年，汽车及服务器用板业务贡献了13.17%的收入和20.55%的利润，而2025年这两项比例分别仅为5.41%、5.42%。这意味着该公司的“第二增长曲线”不仅已经确立，而且正在以极具爆发力的增长趋势接管未来。
比倍数级收入增速更具战略想象力的，是光模块巨头的入股。半年报显示，中际旭创全资子公司以2400万股的持股量、1.04%的持股比例，新晋成为鹏鼎控股第四大股东。这笔交易早在2026年5月21日便已完成——鹏鼎控股的控股股东美港实业通过大宗交易减持2400万股，中际旭创以约20亿元的对价一次性受让。
双方是典型的产业链上下游合作关系。鹏鼎控股的SLP产品已切入800G/1.6T光模块高端市场并实现量产出货，3.2T产品已进入研发阶段，而中际旭创正是全球800G、1.6T光模块的主要出货方，对高端SLP板材的需求量巨大且持续攀升。通过股权锁定，中际旭创得以将PCB方案前置融入光模块设计，缩短下一代产品的认证周期，保障供应链安全，对冲上游涨价和产能挤兑风险。在高端PCB产能高度紧缺、扩产周期长、技术壁垒高的背景下，单纯依靠采购订单的约束力有限，股权绑定才是真正的“保险栓”。
2026年7月28日的投资者交流会上，中际旭创表示，公司“一方面和现有供应商签订长协，锁定新增产能；另一方面开拓新的供应商，同时通过预付款、股权投资等方式，加强供应商的绑定”。虽然并未明确提及鹏鼎控股，但结合其已投入约20亿元成为第四大股东的事实，市场对双方的绑定程度已有判断。
对鹏鼎控股而言，这一战略结盟同样意义深远：锁定了全球光模块龙头的长期需求，大幅降低了逆周期资本开支的回报风险；同时，中际旭创作为AI算力硬件领域的头部企业，其背书有助于鹏鼎在更多AI服务器、算力硬件客户中建立信任壁垒，加速其“算力卖水人”身份的落地与扩散。
从光模块SLP到AI服务器高阶HDI，鹏鼎控股正在AI算力的核心硬件链条上占据越来越关键的位置。随着中际旭创的入股，这家公司正从“消费电子周期股”的估值坐标系中挣脱出来，向“AI算力基建股”的新定位加速靠拢。
核心观点：表观扰动难掩盈利升维，算力用板放量有望驱动估值重构
鹏鼎控股2026年半年报的“利空”表象之下，三条“利好”逻辑线清晰可辨：扣非利润下滑系汇率扰动与研发加码所致，非经营恶化；传统业务毛利率逆势攀升，印证技术壁垒下的定价权；AI算力业务以181.58%的增速狂奔，叠加中际旭创战略入股，该公司正从“果链依赖”走向“算力卖水人”的价值重估。
鹏鼎控股正处于主业稳固、第二曲线加速打开的积极阶段。然而AI增长的分歧亦不容忽视，汇率波动、大规模资本开支带来的折旧压力、泰国工厂盈利拐点存在不确定性，以及高毛利率能否在竞争中维持住，仍需持续跟踪。
（全文3092字）
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